投資方法

怎麼找到好的投資標的

從退休測驗算出的報酬率出發,整理六本經典的方法,再用台股、美股的歷史數據逐一檢驗。

你的計畫需要多少報酬率

範例情境的數字;做完退休測驗會換成你的。

最低報酬率–
你選的報酬率–
歷史上持有達到最低報酬率達到你選的
台股任 10 年––
美股任 10 年––
美股任 20 年––

含息、未扣費用與稅的年化報酬率。過去不代表未來:台股這段期間剛好遇上半導體長多,美股現在的 CAPE 約 41,都可能讓之後的報酬率低於歷史。

回到退休測驗調整

結論:五個原則

六本書講的方法,收斂成下面五件事;每一條都附上歷史數據。

  1. 1

    留在市場,時間拉長

    短期漲跌像丟銅板,持有越久,結果越接近企業長期成長的速度。

    0%台股任挑 10 年持有,虧損的比例(持有 1 年是 23%)

    《持續買進》・《文明、現代化、價值投資與中國》 看數據

  2. 2

    買下整個市場,把成本壓到最低

    多數主動基金長期輸給指數,而費用每年都在複利地吃掉成果。

    −23%費用率 1.5%,30 年後少掉的成果(0.2% 只少 3.5%)

    《約翰柏格投資常識》・《波克夏股東信》 看數據

  3. 3

    持續買進,不等低點

    有錢就投入、每月照買;等回檔再買,多數時候反而買得更少。

    77%台股一筆錢一次投入,勝過分 12 個月投入的比例

    《持續買進》・《窮查理的普通常識》 看數據

  4. 4

    價格決定報酬,買進要有安全邊際

    同一個市場,買貴了之後 10 年的報酬明顯變低;個股更要算清楚價值。

    15% 對 1%美股 CAPE 低於 10 與高於 30 時買進,之後 10 年的平均年化報酬率

    《波克夏股東信》・《文明、現代化、價值投資與中國》・《約翰柏格投資常識》 看數據

  5. 5

    看懂週期,管好情緒

    每年都會有一次像樣的回檔;不預測頂底,照計畫買、依溫度微調。

    −18%台股每年平均的最大回檔;但 23 年裡有 18 年收紅

    《掌握市場週期》・《窮查理的普通常識》 看數據

把原則變成每個月的做法

  1. 先顧好底緊急預備金放好、高利率的貸款先還;這兩件在退休測驗的財務體檢裡看得到。
  2. 核心:每月自動買整個市場選費用率低、分散的市場型指數基金,發薪後自動扣款,不看盤、不停扣。
  3. 有一筆錢就直接投入獎金、年終不等回檔;真的怕,就在 3–6 個月內分批放完。
  4. 衛星:只在能力圈內挑個股用下面的檢查表逐條過,並先設好個股最多占多少。
  5. 每年看一次溫度與比例估值高、人人樂觀時降低報酬期待、照比例再平衡;大跌時照計畫繼續買。
  6. 回到退休測驗更新數字報酬率用保守一點的數字規劃,實際報酬比較好就是提早退休的緩衝。

好標的檢查表(個股)

整理自巴菲特、蒙格與李錄。美國百年來只有約 4% 的股票貢獻了整體股市扣掉國庫券之後的全部財富,挑中贏家很難,所以個股只當衛星。

  • 看得懂說得出它十年後靠什麼賺錢;說不出來就在能力圈外。
  • 護城河資本報酬率長期又高又穩(例如股東權益報酬率多年在 15% 以上),對手很難搶走它的客戶。
  • 財務穩健負債不高、自由現金流為正,景氣差時不必借錢或增資。
  • 經營者誠實、以股東利益為先,過去把賺來的錢配置得好。
  • 價格明顯低於你估的內在價值,留有安全邊際;好公司買貴了也是壞投資。
  • 反過來想先寫下會讓它失敗的三件事,都能接受才買,並自己設定個股占總資產的上限。

數據檢驗

持有越久,賠錢的機率越低

每個月都當一次起點,持有 N 年後年化報酬率為負的比例。

台股(2003 年起)

  • 持有 1 年 22.6%
  • 持有 3 年 4.8%
  • 持有 5 年 4.9%
  • 持有 10 年 0%
  • 持有 15 年 0%

美股(1928 年起)

  • 持有 1 年 24.9%
  • 持有 3 年 15.2%
  • 持有 5 年 10.2%
  • 持有 10 年 4.6%
  • 持有 15 年 0.1%
  • 持有 20 年 0%

台股持有 10 年以上、美股持有 20 年以上,歷史上沒有一段是賠錢的;美股持有 20 年最差的一段,年化仍有 1.9%。

長期報酬來自哪裡

柏格的拆法:股價成長(企業獲利成長加上本益比變化)+ 股息。

  • 台股 2003–2026 14.2%
  • 美股 1927–2026 10.2%

■ 股價成長■ 股息再投入

台股年化 14.2% 裡約 4.4% 來自股息,美股約 3.9%。股息與獲利成長是企業真正賺來的;本益比變化只是情緒,不能指望它年年幫忙。

一次投入、每月照買,還是等低點

「全知抄底」知道每個低點:錢先存著,只在兩個歷史高點之間的最低點全部買進。

  • 一次投入勝過分 12 個月 台77% 美73%
  • 每月照買勝過全知抄底 台28% 美50%
  • 每月照買勝過晚 2 個月的抄底 台99% 美92%

比較期間:一次投入看 12 個月後的價值;抄底台股用 10 年、美股用 40 年的每月投入。

一筆錢一次投入,台股 77%、美股 73% 的時候比分批好。就算知道每個低點,全知抄底的中位數也只多 0.6%(台股);只要晚 2 個月才買到,每月照買就贏了 99%(台股)、92%(美股)的期間。

錯過最好的幾天

台股報酬指數 2003–2026,把漲最多的幾天拿掉(那幾天剛好空手)的年化報酬率。

  • 一直留在市場 14.2%
  • 錯過最好的 10 天 11.2%
  • 錯過最好的 20 天 9.1%
  • 錯過最好的 30 天 7.2%

近 24 年、約 5,800 個交易日裡,只錯過最好的 10 天,年化就少了 3%。最好的日子常常緊跟在最差的日子後面,想躲開下跌,通常也會錯過反彈。

市場先生的情緒:每年都有大跌,多數年份仍收紅

台股報酬指數每一年的全年報酬率(長條)與年內最大回檔(橫線)。

200320142025

■ 全年上漲■ 全年下跌— 年內最大回檔

23 年裡有 18 年收紅,但每年平均都有一次 −18% 的回檔。把波動當成市場先生的報價,而不是要你行動的指令。

買進時的價格,決定之後的報酬

美股依買進當月的 Shiller CAPE(經景氣循環調整的本益比)分組,之後 10 年的平均年化報酬率(1927–2016 年的每個月)。

  • CAPE 低於 10 15.4%
  • CAPE 10–15 14.1%
  • CAPE 15–20 10%
  • CAPE 20–25 7.7%
  • CAPE 25–30 8%
  • CAPE 30 以上 1.4%

便宜時買,之後 10 年平均年化 15.4%;CAPE 30 以上買,只剩 1.4%。目前美股 CAPE 約 41,歷史上只有網路泡沫前後這麼高。這不是叫你停買,而是提醒:用保守一點的報酬率規劃,並把安全邊際算進去。

大跌之後買進,一定比較好嗎

比較「任何月份買進」與「指數比歷史高點低 20% 以上時買進」,之後 3 年的平均年化報酬率。

  • 台股 平時12% 跌深15.3%
  • 美股 平時10.5% 跌深9.7%
  • 台股 2007 年 10 月起−54%38 個月回到高點
  • 台股 2011 年 1 月起−21%33 個月回到高點
  • 台股 2021 年 12 月起−26%19 個月回到高點
  • 美股 1929 年 8 月起−83%184 個月回到高點
  • 美股 1972 年 12 月起−43%42 個月回到高點
  • 美股 2000 年 8 月起−45%74 個月回到高點
  • 美股 2007 年 10 月起−51%53 個月回到高點

台股跌深後買進,之後 3 年平均比較好;美股卻不一定,1929–1932 年跌了八成以上,越跌越深。跌深不等於便宜,所以馬克斯看的是估值與情緒的「溫度」,而不是跌了多少。

成本也會複利

每月投入 1 萬、30 年、扣費用前年化 6%,30 年後的金額。

  • 費用率 0% 975 萬
  • 費用率 0.2% 940 萬
  • 費用率 1% 815 萬
  • 費用率 1.5% 747 萬
  • 79%2025 年,美國主動型大型股基金輸給 S&P 500 的比例(SPIVA)。
  • 7.1% 對 2.2%巴菲特的十年賭局,前 9 年(2008–2016)指數基金與五檔避險基金組合平均的年化報酬率。
  • 少一半巴菲特 2018 年的信:1942 年投入指數基金的收益,若每年付 1% 給各種「幫手」,大約會少掉一半。

費用率 1.5% 會讓 30 年後少掉約 23%;0.2% 只少 3.5%。報酬無法掌握,成本可以。

六本書的摘要與方法

用自己的話整理,不是原文。點開看摘要、具體方法與對應的數據。

《持續買進》 尼克・馬朱利・Just Keep Buying,2022 用近百年的數據回答「什麼時候買、買多少」:答案幾乎都是「現在、持續、照計畫」。

摘要

  • 全書分成存錢與投資兩半:資產還少時,多存一點比多賺 1% 報酬更有用;資產變多之後,投資報酬才變成主角。
  • 有一筆錢時,一次投入通常勝過分批,因為股市多數時間在漲;分批的好處是減少後悔,不是賺更多。
  • 等低點再買看起來聰明,數據上卻很難贏過每月照買;就算真的知道每個低點,多出來的也很少,稍微晚一點就輸了。
  • 個股的報酬分配很不平均,少數公司貢獻大部分漲幅,所以多數人用分散的指數型基金比較穩。

具體方法

  • 每月發薪後自動扣款投入,金額固定、不看盤。
  • 有閒錢就投入,不等回檔;怕心理受不了,才用分批當作折衷。
  • 把持有期間拉長到 10 年以上,短期的漲跌只當作雜訊。
17 個觀點與更多數據看持續買進分頁

對應數據:持有越久一次投入與抄底錯過最好的幾天

《約翰柏格投資常識》 約翰・柏格・The Little Book of Common Sense Investing,2007 / 2017 別在乾草堆裡找針,直接買下整個乾草堆;投資人能確定掌握的,只有成本。

摘要

  • 所有投資人加起來就是整個市場,扣掉費用之後,平均一定輸給市場;費用越高,輸得越多。
  • 長期股票報酬來自三塊:股息、企業盈餘成長,以及本益比的變化;前兩塊是企業真正賺的,第三塊是市場情緒。
  • 過去績效好的主動基金,之後很少能持續領先,追逐明星基金通常追在高點。
  • 用股債比例控制起伏,定期再平衡,然後長期堅持,比挑基金重要得多。

具體方法

  • 核心部位用總費用低的市場型指數基金,先比費用率再比其他。
  • 用「股息殖利率 + 盈餘成長 ± 本益比變化」估算未來報酬,不要拿過去的報酬直接往後延伸。
  • 依年齡與承受度定股債比例,每年再平衡一次。

對應數據:成本買進價格

《波克夏股東信》 華倫・巴菲特・Berkshire Hathaway Shareholder Letters,1965–2025 買股票就是買下一部分的企業:選看得懂、有護城河、經營者可信的公司,用合理的價格長期持有。

摘要

  • 把股票當成企業的所有權,看的是公司未來能賺多少現金,而不是股價明天漲不漲。
  • 好公司要有持久的競爭優勢(品牌、成本、網路效應、轉換成本),而且不太需要再投入大量資本就能成長。
  • 用合理價格買好公司,勝過用便宜價格買普通公司;時間是好公司的朋友、爛公司的敵人。
  • 多次在信中建議一般人買低成本的 S&P 500 指數基金,並用十年賭局證明指數贏過精選的避險基金組合。

具體方法

  • 只買自己說得出「這家公司十年後靠什麼賺錢」的標的。
  • 檢查:長期穩定的高資本報酬率、低負債、經營者誠實且會配置資本。
  • 估出內在價值,價格明顯低於它(安全邊際)才買;別人恐慌時才有好價格。

對應數據:成本市場先生買進價格

《窮查理的普通常識》 查理・蒙格・Poor Charlie’s Almanack,2005 少犯蠢比多聰明重要:用多元思維模型看事情,反過來想,然後耐心等少數好機會。

摘要

  • 只靠一門學問看世界會有盲點,要把心理學、經濟學、數學、生物學等的大概念組成一張思維網格。
  • 反過來想:先問「怎樣一定會失敗」,然後避開它,往往比直接找成功方法有效。
  • 人類有一長串系統性的誤判傾向(從眾、損失厭惡、激勵偏差、過度自信……),投資虧損多半來自這些。
  • 好機會很少,看懂了就重押,然後坐著不動;賺大錢靠的是等待,不是頻繁交易。

具體方法

  • 買進前寫一張檢查表,逐條確認(看得懂嗎?護城河?管理層?價格?哪裡會出錯?)。
  • 先列出「會讓我賠光的情況」:槓桿、不懂的商品、追高、情緒交易,一律避開。
  • 降低交易次數,把決定留給少數、想得很清楚的時候。

對應數據:錯過最好的幾天市場先生

《掌握市場週期》 霍華・馬克斯・Mastering the Market Cycle,2018 我們無法預測未來,但可以知道自己現在在週期的哪裡,然後調整攻守。

摘要

  • 經濟、企業獲利、投資人心理、風險態度、信用,各有週期,而且互相放大,常常過頭。
  • 市場情緒像鐘擺,很少停在中間:樂觀時大家覺得沒有風險,悲觀時覺得沒有希望,兩端都是機會或危險。
  • 週期會押韻但不會完全重演,所以不能靠固定公式擇時,但可以觀察估值、信用鬆緊、市場氣氛判斷「溫度」。
  • 依溫度調整積極程度,而不是全進全出:價格高、人人樂觀時更謹慎,價格低、人人恐懼時更積極。

具體方法

  • 定期記錄幾個溫度計:估值(本益比、CAPE)、借錢的難易、媒體與身邊的人有多樂觀。
  • 溫度高時:降低對報酬的期待、不加槓桿、照比例再平衡;溫度低時:照計畫繼續買、別停扣。
  • 不預測頂部與底部,只做「比平常保守一點 / 積極一點」的小調整。

對應數據:買進價格大跌之後市場先生

《文明、現代化、價值投資與中國》 李錄・2020 現代化讓經濟長期複利成長,股市是一般人分享這份成長的管道;價值投資是參與它最理性的方法。

摘要

  • 人類文明從狩獵採集、農業,走到科技加自由市場的現代化階段;進入現代化的社會,經濟會持續複利成長。
  • 股票是參與這份成長的方式:長期來看,整體股市的報酬跟著經濟與企業獲利成長。
  • 價值投資的幾個核心:股票是企業的一部分、買進要有安全邊際、把市場波動當成機會而非指令、只在能力圈內投資。
  • 投資是對未來做大概率正確的判斷;要投資一個國家的企業,得先理解那個國家走在現代化的哪個階段。

具體方法

  • 長期部位押在「持續現代化的經濟體」的整體成長,而不是短期題材。
  • 個股只研究自己真正懂的產業,知道自己不知道什麼。
  • 區分投資與投機:投資靠企業成長的複利,投機靠別人出更高的價格。

對應數據:持有越久報酬來源

資料來源與限制

  • 台灣加權股價報酬指數(含息)2003-01–2026-10,FinMind / 臺灣證券交易所。
  • S&P 500 收盤 + 每月股息殖利率重建的含息指數 1927-12–2026-10,FinMind / multpl.com(Robert Shiller 資料);股息以每月殖利率 ÷ 12 估算,Shiller CAPE(經景氣循環調整本益比),multpl.com。
  • 研究與文件:波克夏股東信(2017、2018 年)、Of Dollars and Data(馬朱利的抄底實驗)、SPIVA U.S. Year-End 2025、Bessembinder(2018)〈Do Stocks Outperform Treasury Bills?〉。
  • 所有報酬率都是名目、含息、未扣費用與稅;美股是一個「事後看來很成功」的市場,台股資料只有 24 年,都不代表未來。數據更新於 2026-10-23,重算方式見 scripts/evidence.mjs。
  • 本頁整理書中的原則與歷史數據,不推薦任何特定標的,不構成投資建議。